iM증권 부산WM센터 차호중 영업이사

주식시장에 몸담고 있는 투자자라면 반드시 알고 있어야 할 내용이 있다. 그것은 바로 경제는 성장하고, 경기는 순환하며, 자산 가격은 변동한다는 것이다. 우선 경제부터 보면 장기적으로 꾸준히 성장해 왔다. 누구나 체감하듯 생활수준은 과거보다 개선되어 왔고, 앞으로도 지속적으로 나아질 것이다. 다음으로 경기는 중기적으로 호황과 불황을 반복하면서 순환한다. ‘경기가 좋다’ 혹은 ‘경기가 나쁘다’라고 표현되는 것이 바로 경기변화를 뜻한다. 경기는 확장기와 수축기를 오가며 순환하는 특징을 가지고 있으며, 이를 ‘경기순환 사이클’이라고 부른다.

자산 가격도 변동한다. 대부분의 자산 가격은 단기적으로 큰 변동성을 가진다. 특히 주식시장에서 기업의 주가는 매 순간 상승과 하락을 반복하며, 때로는 몇 배의 급등락을 나타내기도 한다. 이러한 자산가격의 변동성은 경제와 경기에 영향을 주고받는 중요한 요인 중 하나다. 경제, 경기, 자산 가격은 각각 다른 속성을 가지고 있다.

과거로부터 경제는 장기적으로 성장해 왔다는 것을 기억할 필요가 있다. 중기적으로 경기 사이클이 오르내리고 단기적으로 가격이 변동하기 때문에 불확실성과 리스크(Risk)에 마음이 위축되기도 하겠지만 ‘경제는 성장한다’는 원리를 인지한다면 장기적으로 주가는 상승의 흐름을 보이며 움직이는 것이 어쩌면 당연하다 볼 수 있다. 미국의 대표지수라 할 수 있는 S&P500지수는 연평균 8% 정도의 상승세를 이어온 것을 확인할 수 있다.

경제지표로는 경제성장, 고용과 실업, 인플레이션 지표 등이 있다. 경기지표는 동행지표, 선행지표, 후행지표로 불리우는 ‘경기순환’과 관련된 지표다. 가격지표는 주식, 부동산 등 가격으로 표시되는 자산상품들이 포함된다. 보통은 경제지표들을 통해서 현재 처한 경제상황을 진단하고 미래를 예측하려고 한다. 기업을 운영하는 자는 투자를 늘려야 할지, 줄여야 할지를 결정하고, 가계에 속한 개인들은 주식이나 부동산 등의 자산을 사야할지 팔아야 할지를 결정하게 된다.

주가지수나 신규주택 착공지표는 경기지표 가운데 선행지표이기에 경제가 향후 어떻게 움직일지를 예상하는데 중요한 단서를 제공해 준다. 정책 결정자나 투자자들은 이러한 선행지표를 통해 변화의 신호를 파악하고 적절한 대응을 준비할 수 있다. 반면 동행지표는 현재의 경제상황을 직접적으로 반영하는 지표로, ‘GDP경제성장률’이 여기에 해당된다. 현재의 경제적 위치를 이해하는데 유용하다. 마지막으로 후행지표는 경제변동의 결과로 나타나며, 특정 경제현상이 이미 발생한 후 그 영향이 반영되는 지표다. 대표적인 후행지표로는 ‘소비자 물가지수’와 ‘실업률’이 있다.

한 나라의 경제가 성장한다면 ‘GDP증가’로 나타나고, 우리는 이를 ‘확장국면’ 또는 ‘경기의 확장사이클’이라고 부른다. 반대로 성장이 더디어질 때 ‘경기의 수축국면’이라고 표현하고 마이너스(-)가 연속적으로 나오게 되면 ‘불황’이라고 부른다. 불황에 빠질 때 정부는 재정을 투입하거나 중앙은행이 통화완화 정책을 펴며 경기부양을 하게 된다.

또한 성장이 과열되면 ‘버블(Bubble)’이라고 부르고 과열로 물가수준이 높아지면 ‘인플레이션(Inflation)’, 반대로 급격한 경기둔화로 물가수준이 낮아지면 ‘디스플레이션(Disinflation)’ 지속적으로 경기침제를 겪으면 ‘디플레이션(Deflation)’에 빠졌다고 말한다. 이 모두가 성장의 정도에 따라 나타나는 현상들이다.

성장은 산업과 기업에도 중요한 지표다. 기업의 매출이 증가하는가, 영업이익이 증가하는가, 순이익이 증가하는가 등이다. 기업에 있어 매출의 증가는 탑라인(Top -line)의 증가, 순이익의 증가를 바텀라인(Bottom-line)의 증가라고 표현한다. 따라서 산업과 기업을 분석할 때도 마찬가지로 가장 먼저 확인해야 할 지표는 성장이다. 우선 성장하는 산업인지 여부를 판단해야 하고, 기업을 분석할 때도 현재 성장하고 있는지, 향후에도 성장할 것인지를 확인하는 것이 중요하다.

일반적으로 경제성장을 촉진하는 요인으로는 자본축적, 노동력증가, 기술혁신, 정책변화, 외국인 직접투자증가 등이 있다. 요약하자면 자본이나 노동력 같은 투입요소가 증가하거나 기술혁신으로 투입요소의 효율성이 높아지게 되면 경제성장을 이루어간다. 한국의 경우 1950년대 이후 베이비부머 세대로 인해 투입요소인 인구가 증가하면서 1980년대 이후 빠르게 경제성장을 이룰 수 있었고, 2000년 이후에는 인터넷(Internet), 모바일(Mobile), 디지털(Digital)혁명으로 미국이 강한 성장세를 이어가며 세계경제를 주도하기 시작했는데 이는 기술발전의 결과로 볼 수 있다.

투자에 있어 어느 나라가 성장 잠재력이 있는지를 판단하기 위해서는 성장요인인 인구증가, 교육수준 향상, 기술혁신의 여부를 살펴보는 것이 중요하다. 이러한 기준으로 볼 때 이민을 통해 인구를 유지하고, 기술혁신을 이루어나가는 미국은 성장에 유리한 조건이라 볼 수 있다. 또한 자연 인구증가와 IT기술혁신을 이어가는 인도도 고도의 성장이 예상되는 국가다.

미국 연준(Fed)의 통화정책에 역행하지 말라는 말이 있다. 미 연준의 통화정책 방향이 금융시장에 미치는 영향이 무시할 수 없음을 표현하는 말이다. 연준은 금리인상, 금리인하, 양적완화, 양적긴축 등 다양한 통화정책 도구를 통해 경제를 조정한다. 금리가 인상되면 시장의 유동성이 줄어들고 위험자산의 가격이 하락하는 경향이 있다. 반대로 금리를 지금과 같이 인하로의 방향이라면 유동성이 확대되고 주식과 부동산 같은 자산의 가치가 상승하는 효과가 있다. 섣불리 시장의 방향을 판단하고 대응하면 소외될 가능성이 높다.

실업률은 경제상황을 진단하고 정책방향을 결정하는 중요한 지표다. 특히 미국 연방준비제도(연준)은 실업률을 중시하여 금리정책을 조율한다. 물가안정과 동시에 고용극대화가 연준의 양대책무이기 때문이다. 실업률이 높아지면 연준은 금리를 낮춰 경기부양을 시도하고, 실업률이 지나치게 낮아질 때는 과열된 경제를 억제하기 위해 금리를 인상하는 조치를 취한다.

한국경제는 평균 53개월의 순환주기를 가지고, 약 33개월의 확장기를 가진다. 한국의 주식시장도 비슷한 사이클(Cycle)을 보이는데, 2010년 이후로 강세장은 약 2년 정도 평균주기를 보였다. 특히 수출사이클, 반도체 사이클과 동조화된 주기였다. 따라서 반도체 경기가 좋아지고 수출이 증가하면 한국의 주식시장도 강세장을 기록하는 모습이다. 지금과 같은 시기다. 미국은 1950년대 이후 강세장 주기가 평균 4.3년으로 나타났는데, 특징으로는 강하고 긴 상승장에 비해 하락장은 상대적으로 짧았음을 알 수 있다.

미국과 글로벌 국가들의 경기사이클과 한국의 경기사이클을 파악하여 경기 확장기인지 수축기인지를 판단할 수 있다. 이 때 사용되는 지표로는 미국의 구매자관리지수(PMI), 한국의 수출지표가 있다. 그리고 선행지표로서 코스피가 있다. 코스피(KOSPI)는 한국의 수출지표 역할을 하며, 한국의 수출은 글로벌 경기의 선행지표 역할을 한다. 따라서 한국의 코스피는 글로벌 경기를 약 6개월 정도 선행하는 지표로 정의한다. 코스피가 저점에서 반등한다면 글로벌 경기의 반등을 예상할 수 있고, 이 때가 바로 주식 등 위험자산의 비중을 늘리기에 적합하다고 말할 수 있다.

경기가 반등의 조짐을 보이고 있어 위험자산의 비중을 늘릴 때 주도산업을 찾을 필요가 있다. 이 때 활용할 수 있는 것이 증권사에서 발표하는 ‘산업보고서’나 무역협회에서 분기별로 발간하는 ‘수출경기 전망지수’를 활용할 수 있다. 주도산업 섹터(Sector) 전반에 투자할 때는 ETF를 활용하는 것이 좋은 방법이다. 마지막으로 기업지표를 통해 종목을 고를 때 기업의 성장에 주목해야 되는데, 매출과 이익의 증가가 중요하다. 주도산업을 확인했다면 해당 섹터의 기업 중 이익성장이 뛰어난 기업을 선별할 필요가 있다.

특히 이익이 전년 동기대비 20% 이상 성장하고, PEG(주가수익 성장비율)비율이 0.5~1에 가까운 기업은 아직 밸류에이션(Valuation)이 높지 않기 때문에 추가적인 가치상승이 높다고 본다. 한 나라의 경제나 기업이나 모든 것은 성장이 좌우한다. 따라서 경제지표를 볼 때 가장 먼저 볼 것은 성장이다. 적정수준으로 성장하고 있는지, 성장이 과열되고 있는지, 성장이 둔화되고 있는지에 대한 판단이 경제, 경기에 대한 판단이며, 이는 결국 가격이 적절한지에 대한 판단으로 이어진다.